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适度宽松基调未变微调方向重在结构

2019-08-19

比较一季度和二季度《中国货币政策执行报告》,我们可以发现主要有以下相同与不同:

相同的一点是保持适度宽松货币政策基调不动摇的再次确认,两中都明确提出“中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署,坚定不移地落实适度宽松的货币政策”。

不同之处在于下一阶段的政策着眼点在“微调”的重点、力度和节奏上。主要体现有两点:

一、在信贷结构上,一季度的要求是“在引导信贷结构优化的基础上,采取灵活、有力的措施加大金融支持经济发展的力度,保证货币信贷总量满足经济发展的需要”。二季度报告指出的是“根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调,把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏,及时发现和解决苗头性问题,妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系,进一步增强调控的针对性、有效性和可持续性,维护金融体系的稳定,巩固企稳向好的经济形势。中长期看,要通过深化改革和加快结构调整,提升我国经济增长潜力,实现可持续发展。

二、在信贷规模上,一季度的主要工作是“在继续保持银行体系流动性充裕,引导金融机构合理增加信贷投放”。二季度的重点是“灵活运用货币政策工具,引导货币信贷适度增长”。

普遍的认为具体参考指标一个是CPI、PPI价格的“拐点”,另一个则是其他主要国家货币政策的“拐点”,比如美国预期的抬头。国海证券认为由于上半年信贷快速增长,以及国内需求的逐步回升,央行对于未来价格可能快速上升已有一定担忧。若经济或超预期回升,则货币政策微调亦可能超预期事实上,7月份起央行货币政策已开始逐步微调,目前货币政策执行报告明确提出微调,表明了货币政策确切性的结构性调整。如果未来出现超预期事项,如超预期回升,内生性经济增长快速好转,信贷继续超预期增长,或者CPI超预期快速上行,都可能引起微调力度的加大,包括加强对银行的窗口指导,加大发行量以及1年期央票利率提高到2%以上,对银行控制风险能力的提高等。同时,为防控价格上升过快以及炒房行为,政策也可能会对房地产市场这块的部分政策进行调整。但是,如果宏观经济及CPI回升低于预期,则微调动作的力度也可能相应减小。对于后续货币政策,应密切关注月度新增信贷数据以及公开市场操作力度,包括其发行量以及利率水平等。

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